2025年開年資本市場最引人注目的現(xiàn)象，莫過于中國科技八巨頭在DeepSeek技術(shù)突破帶動下的強(qiáng)勢崛起。在近期的股市上漲中，有70%的漲幅由中國科技八巨頭：騰訊、阿里巴巴、小米、百度、京東、拼多多、美團(tuán)、網(wǎng)易貢獻(xiàn)。
彭博經(jīng)濟(jì)研究最新研報指出，在當(dāng)前的財報季，中國科技八巨頭的研發(fā)和資本支出指引或成為投資者關(guān)注焦點，增加相關(guān)投入有望縮小中國科技企業(yè)與美國同業(yè)在人工智能(AI)領(lǐng)域的差距。這場由AI創(chuàng)新驅(qū)動的價值重估浪潮，正在重塑中美科技股的競爭格局。
研發(fā)和資本支出指引或成為財報季焦點
自2020年以來，中國大型科技公司研發(fā)和資本支出占收入的比例持續(xù)下降。相比之下，美股七巨頭則大幅增加了在工程研發(fā)和半導(dǎo)體領(lǐng)域的支出，借此在AI熱潮加速之際獲得顯著優(yōu)勢。
隨著中國利好政策發(fā)力，大型科技企業(yè)可能最終會擴(kuò)大支出。這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭目前正在拓展AI功能，將深度求索(DeepSeek)與云服務(wù)相整合，同時加強(qiáng)其自身的大語言模型(LLM)的訓(xùn)練。滿足強(qiáng)勁的AI應(yīng)用需求則需要更多云資源和數(shù)據(jù)中心的進(jìn)一步擴(kuò)張。即將到來的第四季度財報季將至關(guān)重要，市場可能期待看到激進(jìn)的資本支出指引，并將其視為科技巨頭致力擴(kuò)大AI業(yè)務(wù)的信號。
DeepSeek發(fā)布以來中國股市漲幅有70%來自科技八巨頭
由DeepSeek引發(fā)的當(dāng)前市場漲勢，已推動中國股市進(jìn)一步接近去年10月在刺激政策驅(qū)動下達(dá)到的峰值水平。與去年9月大盤市場Beta因素驅(qū)動的普遍性上漲不同的是，本輪漲勢的特點是內(nèi)地A股與離岸港股之間出現(xiàn)明顯分化，后者走勢主要由中國重量級科技股驅(qū)動。
自DeepSeek-R1于1月20日發(fā)布以來，彭博追蹤的中國科技八巨頭組合（占MSCI中國指數(shù)權(quán)重的40%）貢獻(xiàn)了該指數(shù)總回報的近70%。中國的創(chuàng)新能力獲得市場的肯定是推動中資科技股價值重估的關(guān)鍵催化因素。此外，科技八巨頭迅速整合DeepSeek的AI技術(shù)，再加上強(qiáng)大的客戶平臺，已使它們在下一階段的AI競爭中處于有利地位。
DeepSeek有望提振中國科技八巨頭的前景
中國科技八巨頭正沐浴在2025年的樂觀前景中，自2024年年中以來，它們的盈利預(yù)期平均上調(diào)了7%以上，而MSCI中國指數(shù)的2025年前景則基本保持不變。去年9月密集出臺的刺激政策余熱是提振信心的主要因素。自2024年第二季度以來，小米強(qiáng)勁的電動汽車業(yè)務(wù)帶動其利潤預(yù)期上調(diào)38%。京東和美團(tuán)緊隨其后，利潤預(yù)期分別上調(diào)27%和15%；騰訊和阿里巴巴的上調(diào)幅度較小，分別為6.8%和2.8%。百度和拼多多的預(yù)測下修了15%。
盡管DeepSeek引發(fā)的股市上漲尚未對2025年前景帶來實質(zhì)性改變，但小米和騰訊的市場預(yù)期已經(jīng)率先上調(diào)。隨著第四季度財報季在本周拉開帷幕，市場普遍預(yù)期可能進(jìn)一步上調(diào)，以匹配近期股價的漲勢。
中國科技八巨頭與美股七巨頭的估值差距收窄 但依然顯著
近期召開的民營企業(yè)家座談會，彰顯了政府對民營部門的大力支持�？萍及司揞^創(chuàng)始人中有半數(shù)出席了此次座談。彭博經(jīng)濟(jì)研究認(rèn)為這或許標(biāo)志著一個轉(zhuǎn)折點，有助于中國科技行業(yè)打破長期估值低迷的狀態(tài)。
自2024年年底以來，中美科技股的相對估值差距已收窄15-20個百分點，但中資科技股相對美國同業(yè)仍存在明顯估值折讓。恒生科技指數(shù)(HSTECH)的預(yù)期市盈率為18倍，仍比納斯達(dá)克100指數(shù)低近35%，較彭博“七巨頭”指數(shù)低40%。與估值略高于納斯達(dá)克100指數(shù)的美股七巨頭不同的是，中國科技八巨頭的估值仍低于其它恒生科技指數(shù)成份股，八巨頭中有一半公司的估值倍數(shù)位于10-20區(qū)間低段或單位數(shù)。
中國科技股獲南向資金強(qiáng)勁支撐
今年，南向資金可能將取決于科技板塊表現(xiàn)，因為內(nèi)地投資者一直是H股大盤科技股的主要買家，而且可能將繼續(xù)扮演這一角色。自DeepSeek亮相以來，通過港股通對科技八巨頭的持倉大幅攀升，其中騰訊和阿里巴巴最為明顯，而南向資金對小米的興趣自去年年底以來就不斷上升。
阿里巴巴（新納入港股通）的南向資金持股比例有望升向10%，與同業(yè)水平看齊。如果百度、網(wǎng)易等其它科技八巨頭成員推進(jìn)雙重主要上市，其南向資金持股比例可能也會隨之攀升。2025年伊始，新興市場基金整體上仍小幅低配中資股票，但已逐步向中性立場轉(zhuǎn)變。外資情緒的恢復(fù)與倉位調(diào)整也有望幫助中國股市維持勢頭。
這場由DeepSeek引發(fā)的估值重構(gòu)，本質(zhì)是資本市場對“中國式AI創(chuàng)新”的定價實驗。當(dāng)科技八巨頭的資本支出增速重回20%閾值，當(dāng)港股通單月凈買入突破500億港元，當(dāng)18倍PE遇見38%盈利增幅我們看到的不僅是技術(shù)突破，更是一場關(guān)于產(chǎn)業(yè)話語權(quán)的全球再平衡。
