侯曉天：天灝資本創(chuàng)始人，20多年華爾街從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，被稱為“中概股女王”。天灝資本為華爾街頭部基金提供投資顧問(wèn)服務(wù)，同時(shí)也為中概頭部公司提供市值及金融戰(zhàn)略服務(wù)。本文為侯曉天在阿爾法工場(chǎng)的《華爾街連線》專(zhuān)欄。導(dǎo)語(yǔ)：數(shù)據(jù)是最具價(jià)值的“資產(chǎn)”，比算法和算力還要珍貴。AI公司的估值可從兩個(gè)關(guān)鍵維度入手：一是AI產(chǎn)品核心組成部分的價(jià)值，即數(shù)據(jù)、算法和算力在AI開(kāi)發(fā)中的作用；二是AI產(chǎn)品所創(chuàng)造的商業(yè)價(jià)值。兩者相輔相成，共同決定企業(yè)的市場(chǎng)地位和未來(lái)增長(zhǎng)潛力。
AI產(chǎn)品核心組成部分的價(jià)值
AI產(chǎn)品由數(shù)據(jù)、算法和算力構(gòu)成，其中數(shù)據(jù)被視為AI創(chuàng)新的“金山”，遠(yuǎn)比算法和算力更具稀缺性和不可復(fù)制性：
數(shù)據(jù)：基礎(chǔ)且不可替代的資產(chǎn)
數(shù)據(jù)是AI系統(tǒng)的“燃料”，無(wú)論是監(jiān)督學(xué)習(xí)、無(wú)監(jiān)督學(xué)習(xí)還是深度學(xué)習(xí)，都離不開(kāi)大量高質(zhì)量、獨(dú)特且持續(xù)更新的數(shù)據(jù)。
擁有自主數(shù)據(jù)流的企業(yè)（如特斯拉通過(guò)汽車(chē)硬件不斷收集和反饋數(shù)據(jù)）可形成自我強(qiáng)化的閉環(huán)系統(tǒng)，構(gòu)筑難以復(fù)制的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。而依賴公開(kāi)數(shù)據(jù)的公司則面臨數(shù)據(jù)質(zhì)量不穩(wěn)定、更新滯后，數(shù)據(jù)監(jiān)管等挑戰(zhàn)，可能影響模型效能和長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力。
算法：將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為價(jià)值的引擎
算法決定了如何處理、解讀數(shù)據(jù)并挖掘其中的模式。盡管許多基礎(chǔ)算法已經(jīng)借助TensorFlow （谷歌）、PyTorch（臉書(shū)）等開(kāi)源工具實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化，但企業(yè)仍可通過(guò)持續(xù)研發(fā)、結(jié)合自身獨(dú)特?cái)?shù)據(jù)和應(yīng)用場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)差異化創(chuàng)新。
換句話說(shuō)，算法的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)在技術(shù)突破上，更在于如何有效賦能數(shù)據(jù)和解決具體業(yè)務(wù)問(wèn)題。
算力：賦能AI創(chuàng)新的基礎(chǔ)設(shè)施
作為挖掘黃金的“鏟子”，計(jì)算能力對(duì)于運(yùn)行復(fù)雜的AI模型和處理大數(shù)據(jù)至關(guān)重要。從CPU到GPU，再到為AI優(yōu)化的TPU的進(jìn)步，使得執(zhí)行越來(lái)越復(fù)雜的模型成為可能。
雖然高端算力成本較高，但隨著資金投入和云計(jì)算平臺(tái)的普及，即使中小企業(yè)也能按需獲得充足算力。因此，相對(duì)于數(shù)據(jù)和算法，算力的問(wèn)題通常更容易通過(guò)資本解決，其估值權(quán)重也相對(duì)較低。
基于AI產(chǎn)品商業(yè)價(jià)值的估值
AI產(chǎn)品的估值不僅取決于其核心組成部分的技術(shù)深度，還與其商業(yè)價(jià)值緊密相關(guān)，具體可以分為以下三類(lèi)情境：
高商業(yè)價(jià)值的AI新業(yè)務(wù)與新市場(chǎng) - 高估值
AI產(chǎn)品如果能夠創(chuàng)造全新的市場(chǎng)或徹底顛覆現(xiàn)有行業(yè)，通常會(huì)獲得較高的估值。例如，特斯拉的自動(dòng)駕駛AI不僅推動(dòng)了全新的自動(dòng)駕駛市場(chǎng)，還創(chuàng)造了新的商業(yè)模式和收入來(lái)源，從而獲得高估值。
對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)的升級(jí)或替代 - 較低的估值影響
當(dāng)AI產(chǎn)品用于提升或替代傳統(tǒng)業(yè)務(wù)時(shí)，雖然能增強(qiáng)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，但其對(duì)整體業(yè)務(wù)的凈增值效果較為有限。此時(shí)，這種AI往往被視為保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的標(biāo)準(zhǔn)配置，而非顛覆性創(chuàng)新，因而對(duì)估值的提升作用不大。
例如，Google在多AI領(lǐng)域有領(lǐng)先技術(shù)，但是這些都很難抵御其搜索業(yè)務(wù)的下降，其AI對(duì)整體估值的增幅并不顯著。
賦能生態(tài)平臺(tái)：生態(tài)系統(tǒng)規(guī)模的估值
對(duì)于那些賦能其他企業(yè)的AI公司， 尤其是算法公司（如OpenAI、DeepSeek等），其估值取決于其在生態(tài)系統(tǒng)中的影響力和規(guī)模。
這些公司通過(guò)其技術(shù)和產(chǎn)品為廣泛的開(kāi)發(fā)者和企業(yè)提供支持，推動(dòng)整個(gè)生態(tài)的增長(zhǎng)，估值則更多受到生態(tài)系統(tǒng)規(guī)模和網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)的支撐。其價(jià)值體現(xiàn)于平臺(tái)規(guī)模和擴(kuò)展性上，而非直接銷(xiāo)售產(chǎn)品。
未來(lái)發(fā)展與AI公司估值提升的關(guān)鍵要素
綜合以上，要在競(jìng)爭(zhēng)激烈的AI領(lǐng)域中獲得高估值，企業(yè)需關(guān)注以下幾個(gè)方面：
數(shù)據(jù)所有權(quán)及可持續(xù)性
數(shù)據(jù)是AI公司長(zhǎng)期成功的關(guān)鍵驅(qū)動(dòng)力，尤其是持續(xù)、獨(dú)特和高質(zhì)量的數(shù)據(jù)。建立并維持獨(dú)有且持續(xù)的數(shù)據(jù)流是構(gòu)筑競(jìng)爭(zhēng)壁壘的根本。數(shù)據(jù)與算法、算力（甚至硬件）的深度融合，能夠形成自我強(qiáng)化的閉環(huán)，確保長(zhǎng)期領(lǐng)先。
AI產(chǎn)品市場(chǎng)潛力與商業(yè)價(jià)值
AI產(chǎn)品的市場(chǎng)價(jià)值體現(xiàn)在其能否開(kāi)辟新市場(chǎng)或改變現(xiàn)有市場(chǎng)。創(chuàng)新型AI產(chǎn)品能夠創(chuàng)造新興市場(chǎng)和新的收入流，通常能夠帶來(lái)更高的估值。而作為現(xiàn)有業(yè)務(wù)升級(jí)工具的AI產(chǎn)品，其增值潛力有限。
生態(tài)系統(tǒng)與可擴(kuò)展性
在AI生態(tài)系統(tǒng)中做出貢獻(xiàn)的公司，其估值通常與其在整個(gè)生態(tài)系統(tǒng)中的影響力和擴(kuò)展性密切相關(guān)。生態(tài)平臺(tái)型公司，通過(guò)賦能其他企業(yè)、開(kāi)發(fā)者或業(yè)務(wù)場(chǎng)景，推動(dòng)整個(gè)生態(tài)的成長(zhǎng)，其估值將受到網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)和生態(tài)系統(tǒng)規(guī)模的支持。
總之， AI公司要獲得高估值，必須專(zhuān)注于構(gòu)建能夠創(chuàng)造新市場(chǎng)的產(chǎn)品，并增強(qiáng)現(xiàn)有商業(yè)生態(tài)系統(tǒng)的能力。通過(guò)構(gòu)建獨(dú)特的數(shù)據(jù)資源、提高算法效率，并確保算力基礎(chǔ)設(shè)施的可持續(xù)性，這些公司可以在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，確保長(zhǎng)期的成功和增長(zhǎng)。
