作者/星空下的牛油果
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的蛋黃酥
最近，CES2025大會（美國拉斯維加斯電子展）順利召開。據悉，多家國內外公司攜機器人產品亮相CES大會。會上，14臺人形機器人與黃仁勛同臺亮相，且近半數(shù)來自中國。受此影響，人形機器人概念再度在A股市場受到追捧。建設工業(yè)（002265）（曾用名：西儀股份）便是眾多資本寵兒之一。
來源：東方財富官網-建設工業(yè) （截至2025年1月15日）
事實上，這已經是2024年年底以來，建設工業(yè)的第二次受寵。2024年11月底，建設工業(yè)在國際航空航天博覽會上展出多型多款輕型武器裝備和民用槍械等，正式讓市場看到了建設工業(yè)在機器人行業(yè)的成績，也成功加入“機器人概念”。
此后，公司股價一路高歌猛進，各種調研也是絡繹不絕。1月10日，公司又公開表示：公司的多功能足式機器人主要應用于偵查打擊、日常巡檢、物資運輸、災難救援和排雷排爆等。消息一出，股價直接漲停。
由此來看，市場已普遍認為建設工業(yè)當屬機器人老大哥，但業(yè)績來看，老大哥也有煩惱。
一、并購擴收，但增速承壓
市場將建設工業(yè)視為機器人大哥，筆者認為，主要是在軍用機器人行業(yè)。而這，與建設工業(yè)的出身密不可分。
建設工業(yè)，原名為西儀股份，其前身為張之洞創(chuàng)辦的湖北槍炮廠，是中國近代24家軍工企業(yè)之一。1914年，改名為漢陽兵工廠。其生產的“漢陽造”聞名全國，在抗戰(zhàn)時期發(fā)揮了重大作用，為中國軍隊提供了大量的武器裝備。新中國成立后，更名為國營建設機械廠，成為國家重點軍工企業(yè)之一。
20世紀80年代，在保持軍工生產的同時，公司積極拓展民用產品市場，先后開發(fā)了摩托車和汽車零部件等民用產品。21世紀以來，公司不斷加大對汽車零部件業(yè)務的投入和研發(fā)。近年，公司又開始在智能化和新能源等領域積極布局。力爭在傳統(tǒng)業(yè)務不斷優(yōu)化升級的同時，積極拓展智能裝備制造和新能源汽車等新興業(yè)務領域。
雖不斷投入，但增長卻不明顯。數(shù)據顯示：2005年，公司營收約1.98億元，2021年，公司營收僅7.84億元。經過16年的發(fā)展，年度收入僅增長5億元。
2022年，彼時西儀股份還尚未更名，并購了同由中國兵器裝備集團有限公司控制且業(yè)務趨同的建設工業(yè)。并購完成后，西儀股份更名為建設工業(yè)。新伙伴的并表，建設工業(yè)的收入幾乎翻了6倍。
來源：同花順iFinD營業(yè)收入
但是，好景不長。根據2023年年報，公司總收入為42.56億元，其中特種產品和汽車零部件產品收入近30億元，是公司占比最大的業(yè)務。但最近幾年，整個汽車產業(yè)鏈內卷十分嚴重。2023年開始，公司的收入增速開始下滑，2024年前三季度，營收同比降低約7.44%，收入增長明顯承壓。
來源：建設工業(yè)2023年年報
二、盈利空間有限，非經營性利潤占比較大
“合并同類項”式的合并，在擴增的同時，也增加了建設工業(yè)的利潤。
合并之前，受限于業(yè)務規(guī)模，公司要么虧損要么微利，沒幾天富裕日子。2022年之后，公司的年度凈利潤達2億元以上。
來源：同花順iFinD凈利潤
雖然如此，但也并非全是公司業(yè)務的功勞。數(shù)據顯示：2022年和2023年，公司的資產處置收益及其他收益合計分別為1.56億元和1.67億元。
具體來看，以上兩項主要為非流動資產處置和政府補助。換句話說，凈利潤的68%和57%都來自賣“家底兒”和國家補貼。
來源：同花順iFinD利潤表
再看經營性業(yè)務的盈利情況。
從業(yè)務上來看，汽車零部件行業(yè)毛利率本身就低；輕武器裝備業(yè)務來看，公司97.69%的收入（2024年上半年）都來自境內，由此推斷建設工業(yè)的最終客戶主要是軍隊。無論是賽道還是客戶，都注定建設工業(yè)的毛利率不會太高。
數(shù)據來看，建設工業(yè)的毛利率穩(wěn)定徘徊在15%上下。
來源：同花順iFinD銷售毛利率
然而，武器裝備以及新興行業(yè)的發(fā)展，需投入大量的人力和物力。2024年前三季度，建設工業(yè)的管理費用（主要為薪酬）和研發(fā)費用占比分別為6.41%和5.62%�？鄢陂g費用，建設工業(yè)的銷售凈利率也就只剩下5%-6%左右。
三、回款慢，借款增加
此外，建設工業(yè)的回款周期也在延長。
2024年三季度，公司的應收賬款周轉天數(shù)已增長為120多天。
來源：同花順iFinD應收賬款周轉天數(shù)
而應收賬款又是公司流動資產的大頭，2024年三季度末，公司應收賬款及票據賬面價值約為18.45億元，約占流動資產的35%�；乜钭兟�，為緩和流動性壓力，建設工業(yè)主要依靠借債。相較于2023年末，2024年前三季度，公司新增短期借款約4.76億元。截至2024年三季度末，公司的資產負債率也由55.93%上升到56.61%。
短期來看，建設工業(yè)業(yè)績確有壓力，期待“機器狼”可為其注入全新活力。
注：本文不構成任何投資建議。股市有風險，入市需謹慎。沒有買賣就沒有傷害。
