作者/星空下的番茄
編輯/菠菜的星空
排版/星空下的肉桂卷
在剛剛閉幕的2024年WAIC（人工智能大會）上，“青龍”、“特斯拉擎天柱二代”、“達(dá)閥XR4”等機(jī)器人賺盡了參會者的關(guān)注。隨著傳感器、人工智能、機(jī)器視覺、機(jī)械臂等技術(shù)的不斷成熟，機(jī)器人賽道在技術(shù)和資本的加持下持續(xù)爆火。
機(jī)器人的爆火自然就有不少企業(yè)想借著賽道熱度沖刺上市，越疆科技（全稱：越疆科技股份有限公司）就是其中一家。2024年6月26日，越疆科技遞表港交所，成為第三家以港交所18C上市規(guī)則尋求上市的特�？萍脊尽�
注：《香港聯(lián)合交易所有限公司證券上市規(guī)則》中的第18C章，是為尚未符合主板資格測試的特�？萍脊咎峁┥鲜械男峦緩�。
只不過，上市的成功與否，不僅需要政策加持和市場關(guān)注度，更需要市場投資者的認(rèn)可。而當(dāng)下越疆科技盈利無期，市場份額面臨沖擊，并且當(dāng)前公司估值頗高，還有部分股東已經(jīng)套現(xiàn)離場，這些都給市場傳遞了不好的信號，讓越疆科技的沖刺結(jié)果充滿了不確定性。
一、3年虧損2億，盈利遙遙無期
越疆科技成立于2015年，從成立之初便從事著協(xié)作機(jī)器人的開發(fā)、制造和商業(yè)化。
AI熱潮之下，越疆科技自然也不想錯過。今年4月，越疆科技推出AI賦能協(xié)作機(jī)器人平臺X-Trainer，X-Trainer采用模仿學(xué)習(xí)神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)+視覺大語言模型，宣稱僅訓(xùn)練2小時(shí)，就獲得了自主刷盤子的能力。AI技術(shù)應(yīng)用于機(jī)器人的感知、決策和執(zhí)行等各個(gè)環(huán)節(jié)，確實(shí)讓越疆科技的想象力大增。
協(xié)作機(jī)器人的一些應(yīng)用場景 摘自《招股說明書》
成立至今9年，越疆科技在行業(yè)內(nèi)取得了不錯的成績。根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，按2023年的出貨量計(jì)算，越疆科技在全球協(xié)作機(jī)器人行業(yè)中排名前二，并在中國所有協(xié)作機(jī)器人公司中排名第一，全球市場份額為13.0%。
市場排名情況 摘自《招股說明書》
只不過，爆火的賽道卻并不賺錢。越疆科技擁有好的行業(yè)地位但卻沒有好的經(jīng)營業(yè)績。
《招股說明書》顯示，2021-2023年（簡稱：報(bào)告期），公司營收分別為1.74億元、2.41億元和2.87億元，而對應(yīng)的凈利潤分別為-0.42億元、-0.52億元和-1.03億元，報(bào)告期內(nèi)合計(jì)虧損達(dá)到1.97億元，即便是經(jīng)過調(diào)整后，虧損也達(dá)到了1.65億元。
經(jīng)營業(yè)績情況 摘自《招股說明書》
而公司的持續(xù)虧損與支柱產(chǎn)品售價(jià)的持續(xù)下滑以及銷售費(fèi)用的大幅增加脫不了干系。
六軸協(xié)作機(jī)器人相較四軸靈活性更好，因而更高端，報(bào)告期內(nèi)，六軸產(chǎn)品也逐漸成長為公司的支柱產(chǎn)品。收入占比從14.9%增長到46.8%�？墒请S著市場競爭的加劇，高端的六軸產(chǎn)品的售價(jià)卻在連年下滑，從2021年的6.59萬元/臺下滑至2023年的5.66萬元/臺，整體降幅達(dá)到了14.11%，而當(dāng)前并沒有止跌的意思。
除此之外，近年來公司整體的銷售及分銷開支大幅增加，從2021年的0.64億元增加至2023年的1.27億元，不僅絕對數(shù)額增加了98.44%，占收入的比重也從36.5%增加到了44.4%。與之對應(yīng)的，在2023年其研發(fā)開支才0.71億元，作為一個(gè)技術(shù)密集型企業(yè)，公司的銷售相關(guān)費(fèi)用遠(yuǎn)超研發(fā)費(fèi)用，這是很危險(xiǎn)的。
連越疆科技自己也說道，短期內(nèi)可能繼續(xù)產(chǎn)生虧損凈額，當(dāng)前并不是虧損的結(jié)束�？墒且患乙恢辈荒苡钠髽I(yè)，真的能保住其市場地位嗎？
二、市場份額真能保住？
重營銷而輕研發(fā)，或許并不是越疆科技刻意為之，這其中也有不少是來自市場的迫不得已。因?yàn)橥瑯右苍谏鲜袥_刺中的節(jié)卡股份（全稱：節(jié)卡機(jī)器人股份有限公司）也面臨著類似的問題，報(bào)告期內(nèi)其研發(fā)費(fèi)用分別為0.18億元、0.27億元和0.48億元，對應(yīng)的占比分別為37.31%、15.27%和16.92%。而對應(yīng)的銷售費(fèi)用占比分為別41.54%、28.41%和30.72%。
可是當(dāng)下，因?yàn)槭袌錾系馁Y金總額有限，不管大家如何爭得頭破血流，投資者重視的是在激烈競爭下的業(yè)績成果，更加偏好能夠?qū)崿F(xiàn)盈利的企業(yè)。
節(jié)卡股份曾在回復(fù)交易所的問詢函中明確表示，預(yù)計(jì)扭虧為盈的節(jié)點(diǎn)約為2025年；如剔除大額股份支付費(fèi)用的影響，預(yù)計(jì)2024年實(shí)現(xiàn)凈利潤約200萬元。
節(jié)卡股份回復(fù) 摘自節(jié)卡股份發(fā)行人及保薦機(jī)構(gòu)回復(fù)
與節(jié)卡股份逐步向好的業(yè)績不同的是，越疆科技的盈利卻是無期，整體扭虧更是不知何時(shí)。不僅機(jī)器人銷量從2021年的1.62萬臺下滑至2023年底的1.51萬臺，經(jīng)營性現(xiàn)金流缺口還在逐年擴(kuò)大，從2022年的-1.17億元擴(kuò)張到-1.58億元，缺口增加了35.04%。
兵馬未動，糧草先行。截止2023年底，越疆科技的賬面現(xiàn)金凈額約為1.11億元，而近兩年來每年的經(jīng)營性現(xiàn)金凈流出平均約1.18億元，也就是說，假如沒有外部持續(xù)的資金融入，越疆科技當(dāng)前賬上的錢不夠撐12個(gè)月。而如果沒有源源不斷的錢，那在這場持久戰(zhàn)中越疆科技的市場份額真的能保持住嗎？
當(dāng)前，越疆科技想要繼續(xù)在一級市場進(jìn)行融資已經(jīng)十分不易。因?yàn)楣静粌H一級市場上估值頗高，而且有不少股東更是已經(jīng)套現(xiàn)離場了。
三、股東套現(xiàn)離場，高估值如何撐起？
從成立至今，越疆科技進(jìn)行了多輪融資，中金資本、深創(chuàng)投等知名投資機(jī)構(gòu)都曾給越疆科技拋出了橄欖枝。在2022年D輪融資后，公司的投后估值已經(jīng)達(dá)到35.31億元。
同賽道的節(jié)卡機(jī)器人在遞表前的估值也達(dá)到35億元，但是從節(jié)卡機(jī)器人遞交的《招股說明書》可以看到，2020-2022年，公司的營收從0.48億元增長到2.81億元，同期凈利潤也從虧損2395萬元到扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)573萬元的凈利潤。
節(jié)卡股份經(jīng)營業(yè)績 摘自節(jié)卡股份《招股說明書》
單從這個(gè)維度來講，越疆科技的一級市場估值就比節(jié)卡機(jī)器人貴多了。如此，想要繼續(xù)在一級市場進(jìn)行融資，投前估值就是一個(gè)大問題，在資金謹(jǐn)慎的當(dāng)下，很難有資本為這份高估買單。而且越疆科技有不少股東已經(jīng)在“用腳投票”。
2018年至2022年期間，劉培超、吳志文、陳慶良等股東數(shù)次轉(zhuǎn)讓公司股份，合計(jì)套現(xiàn)超5000萬元。在2022年10月到12月，深創(chuàng)投、上海鐳厲、共青城山般、珠海同道等數(shù)位投資方通過轉(zhuǎn)讓公司股份套現(xiàn)5280萬元。并且，在經(jīng)過老股轉(zhuǎn)讓后，上海鐳厲和共青城山般不再持有越疆科技股份，已經(jīng)徹底離場。
大股東們算是最了解公司資質(zhì)的那一批，他們都選擇走人，那二級市場的投資者該何去何從？
當(dāng)前越疆科技的主要矛盾不在于監(jiān)管審查而在于市場。港股18C政策是有利于這家企業(yè)上市的，可是最終能不能上市成功還得看到時(shí)候詢價(jià)階段的報(bào)價(jià)市場上有沒有人愿意接受。目前看來，沒有盈利支撐，即便通過聆訊，想要在二級市場以35.31億元及以上的估值進(jìn)行發(fā)行，恐怕難有投資者愿意為高估值買單。
注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。
